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变得太快:华尔街对特朗普由恨转爱用了多久

2017-07-15 13:14来源:网络整理

  诺亚国际(香港)有限公司首席研究官夏春撰文指出,当前美国股市对特朗普胜选反应乐观,尽管许多人没有把票投给他,但金钱已经跟从了他的政策主张。这篇文章具有一定的借鉴意义。

  众所周知,特朗普在竞选纲领中的政策主张争议非常大,以至于在投票前不久希拉里再次受到FBI的调查消息公开后,美国股市连续下跌,直到调查被撤销才开始反弹。可见,华尔街真的很不希望看到特朗普成为白宫新主人。随着投票结束后各州的统计结果相继出炉,处于交易时段的亚洲市场出现明显的资金避险,日本和香港股市都出现大幅下跌。但华尔街开盘后,对特朗普胜选的担忧,却只持续了短短的4个小时,体现在避险资产日元和黄金从上涨迅速转为下跌。股市也开始转为上行,并一直持续到本文截稿日。换言之,华尔街对特朗普由恨转爱只花了4个小时。

华尔街对特朗普由恨转爱用了多久?

  应该说,特朗普在胜选演讲上的务实精明和团结一致的姿态(其中对希拉里在政府的工作表示了感谢,并说谢意是真诚的),让投资者意识到他会以实用主义和商人的精明去处理复杂的经济政治问题。我注意到特朗普在5月23日说过这样一段话——“我现在说的一切都只是建议,我还不是总统,我在很多很多的议题上都是完全灵活的,而且我认为必须这样”,我相信这段话也许之前被忽视了,但在他成为总统后,大家留意到了这段话,并愿意相信特朗普会以务实精明的方式去治理国家。

  支持特朗普的人可以评价他将来施政会一方面“姿态强硬”、一方面“身段柔软”从而化难为易,不喜欢他的人也觉得他可能采取“漫天要价,就地还钱”的策略,在施政上先易后难。心理学家说人是过度乐观的动物,至少从现在的美国市场较为乐观反应来看,尽管许多人没有把票投给特朗普,但金钱已经跟从了他的政策主张。

  许多人直觉认为,政客不遵守竞选时的承诺是常态,也许特朗普上任后美国政治和经济都会一切照旧。但实际上,政治学家研究发现,欧美政客当选后会兑现竞选纲领中的大部分主张(在美国,平均水平67%的承诺被兑现,在欧洲,这个守信比例更高)。特朗普即使例外,也会落实他的一部分竞选时受到选民欢迎的主张。虽然有多达370为著名经济学家(其中8位诺贝尔奖获得者)联名反对特朗普,但特朗普的政策思路并非完全一无可取,如果他可以做到扬长避短,采取适当的财政刺激用于基础设施建设,并放松金融医疗等行业的过度监管,同时在处理贸易和货币政策上放低鹰派姿态,这样一套“组合拳”应该会对美国经济未来一两年产生积极正面的作用,更长期的效果虽然还不确定,但危机后八年经济复苏为历史最慢,采取新政策进行尝试也未必全是坏事。

  顺便说一句,这些经济学家的反对可能对选民投票给特朗普在无形中起到了“神助攻”的效果,不仅现在民众反精英势头正盛(看看英国,香港,欧洲...),另外也有300多位经济学家在9月份联名反对希拉里的竞选政纲,选民肯定不太愿意听从经济学家了。

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  资金跑得比什么都快,财政刺激和放松监管的政策立刻在市场上体现出来,铜价一改近三年来的下跌和近期的水平波动出现跳涨,金融行业的跳涨更加显著,一批耳熟能详的银行股价在短短几天上涨了15-25%不等,医疗保健行业也明显走强。市场乐观的同时也保持谨慎,特朗普希望进行财政刺激的同时降低公司和个人的所得税,让市场担心长期美国财政赤字会增加,并引发通货膨胀的上升,这样的担心也很快体现到了债券市场,各种类型的债券价格下跌使得他们的收益率出现了三年多来罕见的大反弹,把对未来的预期及时地price in了(以价格反映预期,债券市场对这类长期宏观指标的反应要远远比股票市场更迅速,股票市场更在乎的是企业盈利和利率,后者和债券市场相关,但企业盈利数据更新较慢)。

新兴市场较为依赖出口和外部资本,会受到特朗普的鹰派货币政策和较为强硬的贸易保护主义影响。与黄金和日元反映华尔街的恐慌仅持续了4个小时不同的是,新兴市场股票和货币市场的下跌和贬值仍然在持续,如果人民币近期的快速贬值让大家心惊的话,请感受一下其他地区老百姓(603883,股吧)的心情。另外,虽然人民币在贬值,但比起大多数新兴市场,难得A股表现不错。

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这些只是市场近期的反应,大家更加关心的是特朗普政策可能的落实程度,对经济的影响,对资本市场的冲击。坦率说,要做一个全面的衡量非常困难。历史悠久的投资银行、咨询机构聘用了大量的经济学博士,采用各种量化模型来衡量政策冲击,他们可以把特朗普的政策逐项分解,以一定的假设带入模型(所谓的impluse-response模型),这样可以做出政策影响经济和市场的量化结果。同样的方法也可以用于分析几种政策的组合效果。然而,这样的分析方法利弊相随,虽然可以通过模型得到一个需要的数字,但是数字的准确度则只有天知道。模型过去的准确度如何暂且不说,遇到新的政策,整个经济走势可能出现的“体制转换(regime shift)”会对原有模型产生什么样的转变,其他国家采取何种应对手段,能否被模型所描述,这些都是无法简单回答的。

过度依赖模型,其实也只是一种偷懒的方法。可以说还有一些更加尖锐的批评,大家可以去想想看,为什么那些以建造模型和检验数据出名的经济学家们对于特朗普政策的批评,被选民们当做了耳边风?美国的经济学家在鼓吹全球化的好处,也知道会对许多家庭工作和收入产生负面影响的同时,又实际做了些什么去帮助失利者呢?我经常说,经济学的分析里最缺的就是时间维度,经济学家经常说,在全球化下,一部分工作会失去,但是另外一些新的工作也会产生。但要等多久呢?经济学家往往无法回答这个问题。全球化持续了30-40年,许多美国家庭父母辈开始怀疑,自己的儿子女儿辈的生活,会过得还不如自己,那么他们唯有期待改变。特朗普的话,比经济学家的话要更加容易听懂。

虽然对政策影响定量分析给出的数字的可信度一般,但是在判断影响为正还是为负上的参考价值就要好不少。而这也和大家通常采取的定性分析接近,除此之外,我们还强调对政策影响的不断关注和追踪分析。我投入时间最多的分析可以概括为特朗普最重要的几项政策主张,对于美国、中国、新兴市场和亚太、欧洲的经济、资本市场和部分行业的影响。

这样的综合分析包含内容较多,只能选择一部分和大家分享。在特朗普的政策落实上,我认为实际财政政策会采取规模减小版的减税和基础设施建设,能够刺激短期的经济增长,也很可能导致中期的供给侧经济增长效应,核心通货膨胀预期增加,失业率下降,经济增长为利率上升提供了基础;但由于减税会降低国库收入而积极的财政会扩大支出,赤字预期进一步扩大,两项措施并存长期来看难以为继,所以预计对经济的长期增长刺激效应会减弱。减税经济扩张利好整体股市,特别是建筑业上下游企业及消费行业,基础设施债券等国债发行量加大,通胀预期使收益率上升。

关税或贸易壁垒可能小幅度提高,贸易关系部分修改和调整的可能性较大。贸易战可能性不大;以“美国优先”的贸易保护主义如果未遭受报复的情况下,因进口减少内需增加,GDP短期增速加快,中长期随着通胀物价上涨,购买力下降,消费疲弱,GDP增速下降。如果其他国家也提高关税予以报复,则美国出口下降,GDP增速也会下降。关税提高利空依赖进口的行业,可能的贸易战利空出口型企业,利空新兴市场股市。贸易相关的企业债风险增加,价格下降,收益率上升。

货币政策上,预计美国今年12月加息后,明后年各加息2次左右;特朗普会任命偏鹰派美联储官员,逐步实现利率正常化,部分资产受压,但利率两年后相对历史水平仍然较低,不至于对国债利息负担造成大的影响。这样做也有利美元不过高升值,保持出口优势。政策需要在抑制通胀和GDP增长两个目标上保持平衡。

移民政策执行会比竞选纲领缓和,会逐步增加移民限制。美墨边境的高墙会以其他形式出现,作为基建项目之一实行。限制移民会导致劳动力供给减少,失业率上升,对经济造成负面影响,GDP增速下降,通胀率下降,利率可能下调以刺激经济;相关政策利空劳动密集型行业,对依赖外来科技人才的信息技术业也有影响。

金融、医疗、能源行业将会迎来较为宽松的监管,特朗普会对奥巴马的相关政策进行部分逆转,执行阻碍也相对较小。医疗需求上升会利多医疗保健行业,放松监管利多金融行业,传统能源行业。由于移民政策和共和党传统上不重视科技发展,短期信息技术行业会受压。

其他方面,美国近几个月的实际经济增速稳健,接近充分就业;企业盈利强势反弹。从初期市场反应来看美元走强的可能大,利空墨西哥比索、新兴市场货币、黄金、商品和日元。石油需观察OPEC国家减产执行情况,特朗普政策推动中长期开采及供应量将提升,将使价格承压。如果政策不确定性上升,则市场会出现反转。

对中国来说,美国扩大基础设施建设,降低税收会提高美国内需,使中国工业、原材料、能源行业对外出口增加。如与美国发生贸易战,中国贸易受到负面冲击,可选消费、制造业受影响最大,对于中国经济增长负面影响也大。另外一方面,如美国退出一系列的国际贸易协议,减小对中国的压力,宜加快发展亚洲自由贸易区,推动“一带一路”政策,加强全球影响力,与主要贸易伙伴携手。美国加息,中国高债务,经济放缓使得人民币面临进一步贬值压力,以缓冲美国贸易保护主义对中国经济的负面影响,但这将进一步加剧中国的资本外流。宜理性看待资本配置需求,中期汇率会逐步稳定。

此外,美国在金融医疗和能源行业上新政会对全球相关企业的证券产生类似影响,国家政局稳定,企业技术竞争力和应变能力强的企业和新兴市场将会受益,自下而上的投资变得重要。乐观一点的话,短期市场波动也创造长期投资的机会。

如前所述,资本市场已经把特朗普的政策主张的部分内容进行了快速的price-in,无论你怎么看待华尔街的爱恨转换如此迅速,金钱是不会暂停的。作为专业投资者,唯有永不停步地研究,分析,才能比别人看得远,想得深,投资成绩更好。

接下来的时间我会持续把我们最新的观察和思考分享给大家。我特别想强调的是Bill Gates说的一段话:“人们总是高估未来两年的变化,低估未来十年的变革。” 无论你对特朗普是爱是恨,他的白宫之路产生的全球影响绝非两年,四年那么短暂,我相信未来十年,几十年的变革会由此拉开序幕。(文章来源:FT中文网)

(责任编辑:李士英 HN071)

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